예치한 자금과 보상을 당장 인출할 수 없다는 단점을 해결한 기업 Lido와 그로 인해 발생한 위험 요소

*2022-10-05 글

이더리움은 머지 이후 증명 방식의 변화를 맞이했습니다. (채굴(PoW) >> 예치(PoS))

*이번 콘텐츠는 이더리움 머지와 관련된 스테이킹 기업들에 대한 내용으로, 아래 글을 먼저 읽고 오시면 이해하시기 편합니다.

참고: [암호화폐] 이더리움 머지(Merge), 당신을 위한 쉬운 설명

'이더리움 2.0'에 대한 이야기가 나올 때부터

ETH를 직접 예치하고 보상을 받을 수는 있었지만, 치명적인 단점이 있습니다.

예치한 ETH와 보상을 인출할 수 없다는 것입니다.

예치자들은 2022~2023년 초에 완료될 것으로 계획 된 '상하이 업그레이드'가 끝나야 인출할 수 있습니다.

2020년에 완료될 예정이었던 이더리움 머지도 2022년 9월에 완료된 것을 보면 상하이 업그레이드도 제시간에 마칠 수 있을 것이라는 보장은 없습니다.

예치했을 때의 보상 가치보다 ETH가치의 하락이 커지면 예치자들은 불안을 느끼기 마련입니다. 그렇기 때문에 예치자들은 자산이 묶이는 것을 절대 선호하지 않습니다.

이에 대한 솔루션을 제공한 기업이 있습니다.

홈페이지: lido.fi

Lido입니다.

Lido는 정말 간단하게 이 문제를 해결했습니다.

1 ETH를 보관하면, 1 stETH를 줄게.

Lido에 예치한 ETH에 비례한 수의 stETH를 지급 받는 것입니다.

이제 stETH를 받은 예치자들은 이 stETH를 다른 암호화폐로 교환할 수 있습니다.

즉, 실제로 내가 예치한 ETH는 비콘 체인에서 이더리움을 활성화하느라 열심히 일을 하고 있고,

예치해서 받은 stETH는 일을 하는 자산이 아니기 때문에 서로 자유롭게 거래가 가능한 것입니다.

거래가 가능하기 때문에 stETH를 이용해 대출도 가능합니다.

Eth2 liquid staking balances/mkt share, Dune

Lido는 현재 이러한 방식으로 전체 ETH 중 93.6%를 예치할 수 있었고,

이는 총 57억 달러, 한화로 8조 원에 해당됩니다.

동시에 그만큼 stETH가 공급되었음을 알 수 있습니다.

이 stETH를 다른 코인이나 자산으로 교환하기 위해서는 한 가지 조건이 필요합니다.

stETH를 ETH로 다시 교환해주겠다는 약속이 잘 지켜져야 합니다.

우리는 이전에 이와 유사한 '약속'이 잘 지켜지지 않아서 생긴 비극을 경험했고, 그 끔찍함을 잘 알고 있습니다.

참고: 루나(LUNA)와 테라(UST)의 몰락, 완벽하게 이해하기

이 약속이 지켜지지 않는다면 끔찍한 일이 일어납니다.

그런데 이전에 약속이 지켜지지 않은 적이 한 번 있습니다.

Curve.fi

셀시우스의 청산 가능성 때문에 커브 내 유동성이 줄어들었던 사례입니다.

셀시우스는

사람들이 리도로부터 받은 stETH를 주면 ETH를 대출해주고, 고객이 예치한 자산을 다른 레버리지 투자로 자체 운용하는 대출 플랫폼입니다.

루나 사태 이후 셀시우스가 투자한 여러 투자처에서 손실이 나기 시작했고,

엎친데 덮쳐 시장이 하락함에 따라 셀시우스가 보유한 담보의 가치가 하락해 청산 위기에 놓이게 되었습니다.

게다가 자산의 유동화도 어려웠습니다. 셀시우스도 ETH를 예치하고 있었고, 이 예치된 ETH와 보상은 상하이 업그레이드가 끝나기 전에는 인출할 수 없기 때문입니다.

이러한 상황 속에서 셀시우스는 6월 13일 당시 입출금서비스를 중단하기에 이르렀습니다.

셀시우스에 stETH를 맡긴 투자자들은 위기임을 알고 stETH를 ETH로 급하게 바꾸기 시작합니다.

어디에서요? 셀시우스에서 입출금이 막혔으니,

커브에서요.

Curve ETH/stETH, stETH Pool / ETHPool / Price to eth, Dune

커브는 stETH와 ETH를 교환할 수 있는 대표적인 암호화폐 플랫폼입니다.

가장 규모가 큰 유동성 풀이기도 합니다.

투자자들의 급한 stETH 매각은 커브 내 ETH의 양을 줄였고(유동성),

stETH의 ETH에 대한 디페깅 현상을 심화시켰습니다.

디페깅 현상이 지속된다면 ETH를 맡기고 stETH를 받은 예치자들은 stETH의 가치가 낮은 만큼 추가적인 손실을 보는 꼴이 됩니다.

How Ethereum staking works on Lido, @Leo_Glisic, Messari

지금은 다시 회복되었지만, 이후 stETH와 ETH 간 디페깅 현상이 다시 발생한다 하더라도 리도에게는 대수가 아닙니다.

애초에 리도는 ETH를 받으면 stETH를 주겠다는 약속을 한 것입니다.

사람들이 ETH를 되돌려 받기 위해서 stETH를 리도에게 준다 한들,

리도는 이더리움이 상하이 업그레이드가 끝나지 않는 이상 돌려줄 수 있는 ETH가 애초에 묶여 있습니다.

사람들이 ETH를 당장 되돌려 받기 위해서는 stETH를 커브와 같은 플랫폼을 통해 ETH로 교환하는 수 밖에 없습니다.

리도는 stETH를 공급하는 과정에서 발생하는 비용을 충당해야 하기 때문에 stETH는 ETH이상의 가격에 이를 수 없습니다. (위 Curve ETH/stETH 참고)

그럼에도 사람들이 stETH를 원하는 이유는 다음과 같습니다.

• - 다시 현금화가 가능
• - stETH를 가지고 있는 동안 예치에 대한 보상을 얻을 수 있음
• - 다시 stETH로 추가적인 수익 실현이 가능

그런데 stETH를 다시 ETH로 바꿔버리는 것은 이 보상을 포기하는 것입니다.

그렇다면 마지막 이유인 '추가적인 수익 실현 가능성'이 수요의 핵심이라고 해석할 수 있습니다.

그리고 이 '추가적인 수익 실현 가능성'은 아까 셀시우스의 사례로 한순간에 무너질 가능성이 있음을 알았습니다.

본인의 투자에 대한 리스크를 다른 기업의 리스크 관리 능력에 맡기는 격입니다.

그래도 투자 하실건가요?

세 줄 요약:

1. 1. ETH를 한번 예치하면 이더리움 업그레이드 전에 인출할 수 없지만, 리도에 예치하면 리도가 주는 stETH로 다시 ETH와 교환 가능
2. 2. 이 stETH는 투자자 입장에서 채권과 유사하지만, 만기 시점에 손실이 날 수도 있는 채권
3. 3. 그럼에도 stETH를 사용한 추가적인 수익 창출이 가능해서 수요가 존재, 그러나 이 수익 창출은 매우 위험

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